本文来自“穆迪评级”。

8月1日，穆迪投资者服务公司已向太原钢铁 (集团) 有限公司 (太钢) 授予首次 A3 的发行人评级。上述评级展望为稳定。

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评级理据

穆迪副总裁/高级分析师张兴昀表示：“太钢的 A3 发行人评级反映了该公司在中国不锈钢行业较强的市场地位、多元化的产品结构和客户群、强大的研发能力、稳定的原材料供应，以及对母公司中国宝武钢铁集团有限公司 (宝武集团，A2/稳定) 的战略重要性。”

“由于公司的扩张计划，未来 12-18 个月其杠杆率将有所上升。尽管如此，此次扩张将可扩大公司的规模，提升其市场地位，并通过长期提供稳定的原材料供应来改善其成本结构，”张兴昀补充道。

太钢的 A3 发行人评级包含了该公司的个体信用状况和母公司宝武集团支持带来的 3 个子级的提升，依据是穆迪认为必要时该公司通过宝武集团获得中国政府 (A1/稳定) 支持的可能性较高。

穆迪认为母公司支持的可能性较高，这反映了：太钢是宝武集团不锈钢业务一体化运营的旗舰平台;太钢对中国发展高端不锈钢产品具有重要的政策性作用;宝武集团对太钢的控股权以及两家公司在治理和监管方面的密切联系;太钢有获得母公司和政府支持的记录;太钢如果违约会对宝武集团造成较高的声誉风险。

太钢的个体信用状况反映了：该公司是全球最大不锈钢制造商之一;该公司多样化的客户群限制了其对单一下游行业的风险敞口;该公司为众多国家战略产业提供独一无二的产品;其铁矿石自给能力较强;该公司能够轻松地获得山西省的高质量、低成本的煤炭;其融资渠道顺畅。

另一方面，太钢的个体信用状况受到下列因素的制约：该公司面临原材料成本波动的风险、钢铁价格下跌和原材料成本上升等行业挑战;扩张计划导致公司未来 12-18 个月杠杆率上升。

太钢是中国不锈钢市场的领导者，是中国多种不锈钢产品的唯一供应商，并且在许多其他不锈钢产品方面拥有最大的市场份额。与主要销售对象为建筑业的普通碳钢生产商不同的是，太钢的许多不锈钢和高附加值钢材产品均销售给航空航天、新能源、科技和石化等国家重要产业。其多样化的产品结构和客户群限制了其对单一行业和客户的风险敞口。

太钢的铁矿石自给率较高，镍和铬的供应量不断增加，且能够轻松地获得低成本、高质量的焦煤，令公司较其他钢铁制造商更具备成本优势。

太钢与母公司宝武集团在业务监管、管理监督、治理以及研发方面有着紧密的联系。该公司的不锈钢开发对于宝武集团具有重要的战略意义。宝武集团致力于进一步扩大太钢的生产规模和资源采购，以增强其在全球范围内的竞争力。

但未来两年太钢增加不锈钢产量和原材料资源会涉及较大的资本支出，从而导致其债务增加。穆迪估计 2023 年太钢的调整后债务/EBITDA 比率将增至 5.0 倍，然后到 2025 年改善至 4.0 倍以下。

虽然调整后债务/EBITDA 比率上升，但扩张计划将可进一步扩大公司的规模，提升其市场地位，并通过长期提供稳定的原材料供应来改善其成本结构。

此外，太钢向海外市场的扩张存在执行风险，并将增加其面临的货币和地缘风险。该公司成功扩张的过往记录将可缓解上述执行风险。

太钢的流动性状况不足。截至 2023 年 3 月底，其并表的现金余额为人民币 90 亿元，外加未来 12 个月穆迪预估的运营现金流，并不足以覆盖同期大约人民币 110 亿元的债务偿还规模和计划中的资本支出。但是，凭借太钢的国有企业背景，穆迪预计公司仍将有顺畅的融资渠道，其持续在国内资本市场融资并与国内主要银行的长期关系即证明了这一点。

太钢的发行人评级不受运营公司债务优先受偿的影响。这是因为虽然太钢是控股公司，但政府将可能通过宝武集团向太钢提供支持，而不是直接向太钢的主要运营公司提供支持，从而缓冲结构性从属可能造成的预期损失的差异。

环境、社会和治理 (ESG) 因素

太钢的信用影响分数为 CIS-3，表明其 ESG 特点目前的信用影响有限，但随着时间的推移可能会产生更大的影响。

太钢的环境因素发行人状况分数 (IPS) 为 E-4，反映了该公司在钢铁生产过程中面临碳转型、废弃物和污染以及自然资本的风险，其高炉作业会产生大量碳排放和潜在的空气污染。然而，该公司正采用低碳制造技术并开发新产品，从而可降低钢材的使用量和终端用户的碳足迹。

太钢的社会因素发行人状况分数为 S-4，其重点是公司的炼钢和下游加工业务中存在的健康和安全风险。该公司的安全记录良好，同时投资于先进技术和设施来提高安全生产和自动化水平，因此缓解了相关风险。

太钢的治理因素发行人状况分数为 G-2，主要反映其集中度较高的董事会结构的相关风险。但太钢的财务政策审慎，可靠性和管理层的过往记录较好，因此可抵消这些风险，其过去的扩张计划及其生产力的提高即可证明这一点。

可引起评级上调或下调的因素

稳定的评级展望反映了穆迪预计太钢的财务杠杆率将在 2023 年达到峰值后从 2024 年开始逐步改善，其整体业务状况或对宝武集团的战略重要性将保持不变。稳定展望也反映了宝武集团的评级的稳定展望。

鉴于业务扩张的投资需求较高，未来 12-24 个月太钢的评级上调的可能性不大。如果发生以下情况，同时支持评估并未发生重大变化，穆迪可能上调太钢的评级：(1) 公司的盈利能力显著提高而扩张计划成功执行;(2) 其调整后债务/EBITDA 比率持续改善至 3.0 倍以下;(3) 宝武集团的评级上调。

如果太钢的业务扩张导致其财务杠杆率转弱，或其主要产品的市场份额下降，导致整体市场地位削弱，从而令其业务状况恶化，则穆迪可能会下调其评级。

评级下调考虑的信用指标包括调整后债务/EBITDA 比率持续高于 5.0 倍。

如果宝武集团的评级下调，或穆迪认为太钢对母公司的战略重要性下降，则穆迪也可能下调太钢的评级。

太原钢铁 (集团) 有限公司 (太钢) 以产量计算是全球最大的不锈钢生产商之一。截至 2022 年底，该公司披露的总收入约为人民币 1,088 亿元，总资产约为人民币 1,360 亿元。截至 2022 年底，太钢由宝武集团持股 51%，山西省国资委通过山西省国有资本运营有限公司持股 44.1%，山西省财政厅持股 4.9%。